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环保企业IPO审核关注要点

姜宰栋      2020-03-23          在路上

本文通过上会情况、财务状况、审核关注重点等方面,分析了2019年以来环保企业IPO的基本情况。相比于2018年,受到科创板、“垃圾分类”等政策利好,2019年以来环保企业IPO情况大幅好转,上会数量、过会率、在会企业数量均显著提高。 


一、环保行业审核上会情况


1.行业概述

环保行业是指在国民经济结构中,以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等的总称,主要包括环保研发及制造、环保工程建设、环保基础设施运营三大方面。环保行业(不包含上下游)产业链如下图所示:

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2.政策导向

环保行业受政策影响显著,环保政策决定了环保行业的发展空间和方向,大的政策导向将直接驱动细分子行业的发展。自2010年环保被列为七大战略新兴产业之首以来,相关环保政策陆续出台,相继推出了新环保法、环保PPP模式、第三方治理、环境监管垂直管理等一系列措施,在责任主体、监管体系、污染物收费、排污许可、排污权交易等方面进行了重大改革。“十二五”期间,全社会的环保投资合计4.17万亿元,比“十一五”时期增长了92.8%。2019年1月,证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,节能环保属于科创板重点扶持的六大行业之一;2019年6月国家出台了《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,倡导生活垃圾资源化、无害化处理,进一步促进了环保行业的发展。

2019年1月至2020年3月,环保行业IPO数量众多、过会率高于A股IPO整体水平。

3.审核上会情况

2019年1月1日至2020年3月6日,共14家生态环保产业的IPO企业经发审委或科创板上市委审核,其中13家企业顺利通过,1家企业(海湾环境,中小板)被否。14家企业中,共6家企业申报科创板,其中奥福环保(688021.SH)、三达膜(688101.SH)、万德斯(688178.SH)已完成上市;京源环保于2020年3月5日注册生效,目前尚未发行;金科环保、德林海已向证监会提交注册申请。

表1:环保行业上会企业

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二、环保企业财务状况

14家申报企业中,被否的海湾环境2018年净利润仅高于科创板企业奥福环保,低于同期上会的主板、中小板、创业板环保企业;海湾环境的营收、净利润与同期上会的主板环保企业(景津环保)和中小板环保企业(侨银环保)差距显著。其他申报企业中,除科创板企业奥福环保外,2018年净利润均高于6,000万元,盈利能力较强。

表2:环保行业企业财务报表

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三、环保行业IPO审核要点

通过分析近期发审委和科创板上市委询问的问题,持续盈利能力、财务规范、合规风险、信息披露问题、毛利率异常等方面的内容,仍然是审核关注重点。环保企业除了IPO审核中的常规问题,还应关注招投标程序、不同业务模式下会计政策运用、分包合同管理,以及与环保行业的商业环境、业务特点相关联的问题。根据被否企业海湾环境的经验,是否存在股份代持或其他利益输送、报告期内高管人事变动情况、业务结构变化、重要客户依赖程度、应收账款回款及坏账计提、存货余额变动等方面需要加以重视。

环保行业IPO审核要点主要包括如下方面:

1、法律规范问题

(1)同业竞争

控股股东、实际控制人控制的其他企业的实际经营业务,说明是否简单依据经营范围对同业竞争做出判断,是否仅以经营区域、细分产品、细分市场的不同来认定不构成同业竞争。

(2)关联方及关联交易

发行人是否依照相关规定完整披露关联方及关联交易;报告期内关联交易发生的必要性及商业逻辑、定价依据及公允性;报告期内关联企业注销后资产、业务、人员的去向,存续期间是否存在重大违法违规,是否影响发行人董监高任职资格;报告期内是否存在关联交易非关联化的情形,是否存在关联方或前关联方代发行人承担成本、费用的情形,是否存在利益输送安排;发行人的内部控制制度是否健全且被有效执行。

2、业务发展

(1)程序性规范及行政许可

业务资质和业务开展的合法合规性,特许经营权情况是否存在法律风险;不同经营模式下的订单来源,是否通过履行规范招投标程序获得项目;用地程序方面是否存在法律风险,如何处置选址及运营中遇到的问题;三废排放是否符合国家/国际环保政策标准;内部控制执行情况,是否在固定资产管理、分包合同管理、招投标管理、收入确认等方面存在薄弱环节。

(2)核心竞争力

结合竞争对手的研发情况、技术水平、产品质量等,补充披露发行人核心技术的竞争优势及其先进性;核心技术是否具备完整性和独立性;关注员工构成,以及发行人能否保持研发能力。

(3)合作方与主要客户

合作背景及原因、是否关联方;客户集中度及是否存在重大客户依赖;销售费率水平与同行业对比,是否存在调节费用等情况;联合中标情形下的合作模式与收益分配问题。

3、财务核算

(1)细分产品毛利率变动原因及合理性

结合上游主要原材料价格的公开市场价格变化情况、公司采购价格变化情况及下游各类产品价格的变化情况,量化分析报告期内各项细分产品毛利率变动的原因及合理性,以及各明细产品毛利率差异的原因。

(2)会计科目的确认与计量

不同业务模式下项目建设期间收入的确认;运营期间金融资产和无形资产核算模式的收入确认;应收账款、长期应收款和无形资产具体核算;在建工程项目成本费用的归集、在建工程结转及在建工程减值计提等。

(3)其他

主营业务收入与原材料市场价格波动的匹配关系;经营业绩波动较大的原因及合理性;相关风险是否披露;会计处理政策:A股和H股会计政策不同是否有影响;税收优惠、原始数据差异及调整科目原因。

4、其他要点

(1)业务分包

业务分包是否符合法律法规,是否存在将原要求相关资质的招标合同分包给无资质方实施的情形;对分包合同的乙方资质是否合格,是否建立核查制度,相关内控制度是否健全;分包业务占比情况;分包成本核算方法等。

(2)重大违法违规

发行是否存在违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规,受到行政处罚,且情节严重的情形。 

四、在审企业情况

Wind数据显示,截至3月6日,申报IPO的生态环保大行业下的排队企业共有26家。名单如下:

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2019年以来,环保行业IPO情况转好,上会数量、过会率、在会数量均显著提升。未来随着注册制的逐步落实以及环保领域的政策倾斜,环保行业IPO将持续向好。但值得注意的是,企业规范运作仍然是企业成功上市的重要前提。 

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