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股权遇冷、债券火热,2018投行版图继续改写!

雷鸣     2019-03-12          在路上

2018年,投行赖以生存的股权业务出现断崖式下跌,IPO、并购重组、再融资业务均未能幸免,以往光鲜亮丽的投行突然间面临生存压力。不过,大投行凭借资源优势和品牌效应仍然攫取了更多的市场份额,中小投行市场版图却在不断萎缩,悄然间中国投行业生态正发生深刻的变化。


2018年注定是中国投资银行从业者难以忘怀的一个年份。受中国经济减速,中美贸易摩擦频发共振影响,A股创出近十年来最大跌幅,表现也属于历史第二差。身处低迷的市场环境中,投行赖以生存的股权业务出现断崖式下跌,IPO、并购重组、再融资均未能幸免。


面对行业寒冬,券商投行部门的竞争压力加大,以往光鲜亮丽的投行突然间面临着生存压力。尽管外部环境趋于恶化,但依然会存在相对胜出者,悄然间中国投行业生态正发生深刻的变化,大投行凭借资源优势和品牌效应攫取更多的市场份额,中小投行市场版图却在不断萎缩,一张一缩让投行间差距不断加大,头部效应进一步加剧。


01

股权业务降至冰点


Wind数据显示,2018年1-12月纳入统计的69家投行股权承销资金规模为1.19万亿元,较2017年的1.72万亿元同比下降30%,其中IPO承销金额仅有1378亿元,同比降幅达到四成,股票增发资金规模为3042亿元,同比下降接近六成。


第十二届新财富最佳投行榜单显示,本届评选上榜的最佳股权承销投行的承销金额均出现不同程度下降,其中排名第一的中信证券由2017年2159亿元降至2018年的1816亿元,中信建投由1664亿元降至1523亿元,中金公司由1644亿元降至1157亿元。整体来看,股权承销金额破千亿的投行由2017年的5家降至4家,上榜门槛由2017年的400亿元降至200亿元(表1)。


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投行股权业务规模骤降的背后,是市场的急速降温。2018年A股IPO企业仅有105家,是2017年438家的1/4。增发股票的上市公司为267家,较2017年同比腰斩,股权市场仅有配股出现逆势增长,募集资金额由163亿元增至228亿元。


统计数据显示,2017年共有62家投行在IPO承销上获得收入,但2018年这一数字为43家,这表明2018年又新增20家投行退出IPO承销市场。而从承销规模以及收入上来看,IPO股权承销这块投行业务最大蛋糕向头部券商集中的趋势则更为明显。


第十二届新财富最佳投行榜单中,2018年IPO承销规模排名前四的投行分别是中金公司、华泰联合证券、中信建投和中信证券,合计承销规模达到823亿元,占全部券商IPO总承销规模的比例达到60%,其余39家券商瓜分剩余40%的市场份额,其中有23家投行的承销规模低于10亿元(图1)。


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从承销家数来看,排名第一的中金公司共承销8家,华泰联合、中信证券的承销家数都超过10家,中信建投承销9家。


面对市场急剧萎缩以及投行间竞争日趋激烈的局面,行业一度传出投行间打价格战、IPO保荐承销费低至5万元的新闻。不过从收入来看,IPO依然是投行收入最高的业务。2018年105家上市企业一共为投行带来54亿元的承销保荐收入,超过1亿元的项目共有7个,收入最低的项目也超过1500万元(图2)。


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02

债券市场蓬勃发展


尽管中国股权融资市场在2018年遭遇寒冬,但债券市场融资却保持活跃,为券商投行总承销规模保持稳定立下汗马功劳。统计数据显示,2018年全市场债券的承销规模达到15万亿元,其中国内证券公司承销5.9万亿元,较2017年增长21%,债券发行数量达到1.5万只,同比接近翻番。


业内人士分析,随着中国经济下行压力的加大,投资者的谨慎避险情绪上升,这导致2018年债券市场迎来一波牛市行情,此外国内流动性保持相对宽松,发行利率一路走低,也对债市的走强起到了推波助澜的作用,但2019年这种趋势能否延续,仍要根据国内外的经济形势综合判断。


来自中国央行的最新数据显示,2018年国内债券收益率曲线整体下移。截至12月末,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为2.6%、2.87%、2.97%、3.16%、3.23%,分别较上年同期下行119、91、87、74、65个基点。2018年末,中债国债总指数收盘为182.93点,较上年同期上涨14.91点。


从第十二届新财富最佳投行榜单来看,中信证券及中信建投位居债券承销榜前二,两家的总承销金额均超过6000亿元,所占市场份额均超过10%,其中,中信建投由2017年的第三升至第二,而此前排名第二的招商证券退居第三。


总体来看,投行在债券市场的份额保持相对稳定,排名前十的投行中,中金公司由2017年的第九升至第四,成为进步大的投行,此外中银国际证券进入了前十。与此同时,德邦证券的总承销金额由2800亿元骤降至878亿元,排名已由2017的第四退至十名开外(表2)。


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从不同债券类型来看,2018年券商承销的公司债比2017年增加近5000亿元,资产支持证券(ABS)增加近4000亿元,地方政府债增加近2600亿元。但金融债和企业债同比略有下降。业内人士分析指出,债券承销量的增长在一定程度上缓解券商投行业绩的下滑。


03

海外并购降温


受监管趋严、国内去杠杆导致资金紧张、中美贸易摩擦、人民币汇率波动等多重因素影响,中国企业赴海外并购风险加大,避险情绪升温,此前在海外买买买的中资企业选择暂时观望,这导致2018年海外并购降温。 


普华永道最新发布的报告显示,2018年中国内地企业并购总金额约为6780亿美元,与上年相比基本保持稳定,但其中海外并购交易金额下降超过两成。数据显示,2018年中国内地企业海外并购金额为941亿美元,较上年下降了23%。


值得关注的是,这是中国企业海外并购连续第三年下降,不足千亿美元的规模已不足2016年高峰期的一半,这也对中国投行业的发展产生深远影响,越来越多的投行开始聚焦国内并购市场,进一步缩减海外布局。


受中国企业海外并购降温影响,本届新财富最佳投行评选也顺应行业变化,进一步减少了最佳海外投行和项目的上榜数量,最佳海外投行由5家降至3家,此外最佳海外项目由10个降至2个。


Wind数据显示,2018年中国企业境外并购金额仅为3195亿元,同比下降84%,出境并购金额为3119亿元,同比下降33%,而境内并购金额为2.48万亿元,同比微降0.63%。


数据显示,2018年获得并购项目最多的三家投行分别是中信证券、华泰联合证券以及中信建投,项目数量分别为38家、37家以及37家;而从交易金额来看,上述三家投行的交易金额均超过千亿元,此外中金公司尽管只获得14个项目,但凭借项目体量大,也成功晋升千亿俱乐部,构成中国投行并购Big4。


对于2019年,普华永道相关负责人对中国并购前景持审慎乐观态度。他表示,并购不是“踩刹车”,驱使中国企业海外并购的主要驱动因素依然在发挥效能,预计上半年海外并购活动将有所放缓,下半年出现回暖,全年总体情况将与2018年基本一致。


04

科创板头部投行更具竞争力


经历了苦涩的2018年,对于投行而言,2019年最为期待的无疑将是即将破土而出的科创板。接受新财富采访的投行人士表示,科创板以及注册制试点将带来多方面的变革,投行保荐与承销的职能均会有所调整,这将考验投行执业能力、价值发现、承销以及投资等在内的综合能力。


有分析指出,由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求,冲击了原本A股以PE为核心的估值体系,将对投行的定价与销售能力提出挑战,未来拥有更强机构客户资源的头部券商将拥有更强的竞争力。


毫无疑问,科创板将是2019年券投行发展确定性较高的政策催化,其开板将给投行带来更多的增量IPO业务机会,投行也在从项目和人才储备两方面积极备战。尽管头部券商拥有较强的竞争优势,但对于中小投行而言,也将是一个不可错过的业务机遇。


“当部分试图押注在科创板登陆的拟IPO企业发现不符合科创板的上市条件后,必然将转而谋求登陆主板和创业板市场,这届时也将会对整个IPO保荐承销业务带来一定程度的改善。毕竟蛋糕做大后,能够分食的人也更多了。”一中小投行高管表示。

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